文丨明明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落(luò)，反而(ér)进一(yī)步走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计(jì)短期内(nèi)，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们(men)认为(wèi)税期结束(shù)，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货(huò)币(bì)信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的(de)同时，也(yě)注重防范(fàn)市场过(guò)热(rè)带(dài)来(lái)的(de)金融(róng)风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性(xìng)供需(xū)匹配的前提下(xià)，货币(bì)工具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度(dù)将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同业融(róng)出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和(hé)我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资(zī)金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依(yī)然处(chù)于历史(shǐ)相对积极(jí)的水(shuǐ)平(píng)，导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外投(tóu)资(zī)者对货(huò)币(bì)政策力(lì)度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资金面(miàn)情况仍存(cún)担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月(y陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌uè)末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌