金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zh热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器ǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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